A TAMPA DO RALO ( AÇÚCAR ).

Publicada em 26/01/2009 às 10:45:21

A TAMPA DO RALO (Mercado do açúcar)


A TAMPA DO RALO - Comentário Semanal - de 19 a 23 de janeiro de 2009. Archer Consulting





O açúcar parece estar surfando nesse começo de ano numa onda mais otimista, embora devêssemos usar a palavra "realista", pois está negociando baseado nos fundamentos que se fortalecem em função de um número de safra indiana ainda pior do que o mercado trabalhava, ou seja, abaixo de 17 milhões de toneladas de açúcar. Alguns relatórios apontam para 16 milhões de toneladas. Falando em Índia, aguarda-se até a semana que vem se haverá ou não alteração na tarifa de importação. Isso pode fazer com que o spread março/maio se fortaleça caso a Índia inicie sua temporada de importações.

O mercado de açúcar em NY fechou a semana com um deslocamento da curva de preços favoravelmente aos vencimentos mais curtos. Março de 2009, por exemplo, fechou com 10 dólares por tonelada de alta em relação à semana passada, numa antecipação do assunto Índia comentando acima. Os meses com vencimento para 2010 caíram entre 3-4 dólares p or tonelada na semana. Desde o começo do ano o Março já valorizou quase 20 dólares por tonelada e o spread Março/Maio em 5 dólares por tonelada. Houve claramente uma pressão nos meses com vencimento em 2010. Talvez um sentimento de maior produção de açúcar no mix de Brasil ? Não sei.

O mercado interno de açúcar tem experimentado uma subida muito acentuada. No mês, 18,5%. A desconfiança é de que esses preços altos estejam refletindo situações pontuais ao invés de um problema de demanda propriamente dito. A questão, ao que parece, é que algumas usinas deixaram açúcar como garantia de empréstimos. Como esses débitos não foram resgatados junto aos bancos emprestadores não houve a liberação da garantia (açúcar) e o açúcar não voltou para o sistema dando a impressão de falta do produto. Situação pontual? Veremos. As grandes dizem que só tem açúcar a R$ 40,00 a saca. Consumidores que tiveram na mão a oportunidade de fazer seguro de preço agora param para ver a banda passar.< br>
Mencionamos no relatório passado que as usinas estão pouco fixadas para a safra 2009/2010, em torno de 12%. O preço médio dessas fixações é estimado pela Archer Consulting em 13,20 centavos de dólar por libra-peso mais o prêmio de polarização de 4,05%, perfazendo 13,75 centavos de dólar por libra-peso. O número final vai depender do prêmio/desconto negociado com as tradings e/ou comprador no destino final e da fixação do dólar.

Há de se buscar, contudo, alternativas para agregar valor ao acionista, seja com operações de NDF com os bancos - para aproveitar o dólar ainda pesado-, seja em operações com opções para adicionar os prêmios polpudos em função da volatilidade alta. É o tal negócio, nem sempre as alternativas que o mercado nos apresenta são as melhores. Precisamos ser criativos. Isso lembra aquele sujeito que foi visitar um hospital psiquiátrico e perguntou ao diretor qual o critério que eles usavam para decidir quem precisaria ser hospitalizado. O diret or respondeu que "enchemos uma banheira com água e oferecemos ao doente uma colher, um copo e um balde e pedimos que a esvazie. De acordo com a forma que ele decida realizar a missão, nós decidimos se o hospitalizamos ou não". "Entendi", disse o visitante, "uma pessoa normal usaria o balde, que é maior que o copo e a colher. "Não, não", respondeu o diretor, "uma pessoa normal tiraria a tampa do ralo".

A volatilidade do mercado continua caindo, mas ainda está alta comparativamente ao histórico do açúcar. A volatilidade das opções caiu um pouco na semana, mas abaixo de 1%. No ano, chegou de 1-2 % de queda para os meses de vencimento mais curtos.

Fundo Fictício Archer - vendemos 637 strangles (opções de compra e venda, ambas fora do dinheiro), com preço de exercício de 13 e 11 centavos de dólar por libra-peso, respectivamente, por 47 pontos e coletamos um prêmio de US$ 335.316,80. Caso o H9 chegue a 13,31 teremos que reduzir a posição para 510 lotes para manter pe lo menos US$ 200 mil para atender à margens, etc. O valor do portfólio na sexta-feira era de US$ 932.770,69, ou seja, um prejuízo na marcação a mercado de US$ 67.229,31. Temos em caixa US$ 136.520,69.

Um leitor comenta por e-mail que a idéia de tomar posição fictícia é muito boa, "é o que eu faço nas corridas de cavalos", diz ele. "Anoto meus favoritos após minucioso estudo e faço de conta que jogo um determinado valor". E completa: "Nestes quinze anos que acompanho o turfe hoje eu estaria com um resultado pior que o Citi e o BofA juntos". Agradeço as palavras encorajadoras.


Uma excelente semana para todos e bons negócios.
Arnaldo Luiz Corrêa


Fonte: Archer Consulting.